未来的比特币 = 黄金 + 美元

1. 比特币牛市

比特币是一种价值储存手段。

关于金钱有很多理论，但最全面的一个是金钱是一个谢林点：你把钱看成是钱，因为其他人也把它看成是钱。

就像任何一个词都是一个谢林点：你不能发明一些别人不认识的词汇，这样你就很难交流。

谢林点之所以存在，是因为它们在给定的外部环境下是稳定的，但这些环境并不是一成不变的。

在历史的大部分时间里，贵金属都是理想的货币谢林点。 黄金和白银都很难大量生产。 贵金属的好处是每个人都知道它们的价值，没有人有能力制造更多。 问题是，如果财富增长速度快于货币供应量增长速度，就会出现通货紧缩——印钞速度不够快，无法反映商品和服务的丰富程度0.1比特币等于多少美元0.1比特币等于多少美元，因此价格下跌，借款人变得紧张。

银行通过将确定性铸成货币来解决这个问题。 当借款人能够证明他们未来的收入足以偿还债务时，银行就会放贷，创造货币。 因此，可用总量反映了银行系统对未来所有可能生产的现值的看法。

没关系，除非银行在系统上有误。 信贷驱动增长的一个大问题是系统性错误往往会掩盖其他系统性错误：如果人们用从房屋净值中提取的钱来偿还信用卡债务，这会使他们保持稳定的消费支出流，这让公司为自己的债务服务，那么你的平衡就不稳定了。 同样的道理，一个金融市场的崩盘会迅速影响到其他市场，使投资者更加谨慎，估值也极其低廉。

只要看看 ValueInvestorsClub.com 2009 年初的档案。IAC 的交易价格为每股 13.50 美元和 12 美元现金！ 甲骨文的市盈率仅为 15%！ 豪士科的市盈率不到 4 倍！ 即使在无风险交易中也存在广泛的价差。

中央银行和卖空者提供了一些稳定因素，尽管准确地说是这些群体的相对影响，

如果您担心市场超支，传统的对冲工具是美国国债和黄金。 作为通货紧缩的避风港，美国国债的表现优于大盘，当通货膨胀率较低时，它们与股票的交易情况相反。 在高通胀时期（因为很难赚到更多钱）和通货紧缩时期（因为其他资产的收益率被压低并且拥有黄金的机会成本很低），黄金的表现都优于其他资产。

短期内，比特币符合黄金框架。 它的设计是有限的供应，它不会产生回报，因此当利率较低时它的机会成本较低，但在由于缺乏额外供应大盘而导致通胀加速的情况下应该会跑赢大市。

如果你购买历史避险资产，你会看到黄金是最安全的避险资产。 如果你相信黄金是避风港的理论，那么比特币会更可靠一点，尽管风险更高。 由于监管风险，拥有比特币可能会被没收，但比特币是在考虑到这种风险的情况下创建的。

如果你认为比特币成为避风港的概率不为零，那么你就不得不接受比特币将成为主要的避风港。 比特币相对于黄金的劣势是黄金更有价值，更稳定； 如果比特币升值，问题就解决了； 如果这种升值是因为资产配置者和中央银行正在将他们的一些应急资金分配给比特币，那么比特币应该更稳定。

矛盾的是，避险理论使禁令更有可能出现，因为这意味着每个政府和每个投资者都做空比特币，因此他们有打压比特币的动机。 稍后我们将介绍可能的事件路径。

2. 比特币估值与比较

比特币的正确替代品是黄金和美元。 但将其与现实联系起来的方法是注意比特币的价值类似于（黄金 + 美元）*（比特币成为默认全球储蓄工具的可能性百分比）。 这个等式中的第二项是一个小而不稳定的数字，它也取决于我们校准估计的依据。

这有先例。 早在 2009 年，保罗格雷厄姆就认为 Facebook 最接近的竞争对手是电视行业。 当时，Facebook 的收入以每年不到 5 亿美元的速度增长，而美国电视广告收入约为 700 亿美元。 虽然这两家公司的业务似乎没有任何相似之处，但从根本上说，Facebook 和电视都在将长时间盯着屏幕的时间转化为广告收入。 Facebook 规模较小，但它是一个值得押注的选项。

目前全球黄金储量约为19万吨。 以每盎司 1470 美元计算，即 9 万亿美元，您可以投入瑞士法郎或美元进行其他补偿——瑞士法郎更具可比性，因为更多人持有它纯粹是为了他们在其他地方拥有的资产一切都在下跌时上涨，而美元更具可比性因为那是你的默认选项。

中央银行持有大约 6.8 万亿美元的美元储备和相对较少的瑞士法郎，所以你可以把它加到黄金的价值上，你的收入几乎翻倍。

然而，当你远离黄金时，对比就更难证明了。 以黄金计价的借款很少见，中央银行持有美元以防政府或企业借款人短缺是很有用的。 因此，美元是针对特定问题的对冲工具； 黄金是对冲未知问题的对冲工具。

如果企业和国家定期借入比特币，比特币可能会等同于美元，但这正是当今投机者所做的，因此不值得考虑。 到这成为可能时——考虑到黄金支持贷款的罕见程度，这种可能性很小——事情将大不相同，以至于今天不值得猜测。

因此，黄金作为一种资产是有意义的，它既类似于比特币（内在用途小、稀缺、相对容易转移），又可以用于比特币的用途（对冲资产价格的极端变化）。

在这个框架下，评估比特币的价值很简单。 这并不容易，但很简单：如果您有所需的回报率、您期望比特币取代黄金的日期，以及对发生这种情况的可能性的估计，您可以轻松地回到现值。 例如，如果你认为比特币有 1% 的机会在 10 年内取代黄金，那么到 2029 年比特币的预计未来价值将为 900 亿美元。如果你预计比特币与股票具有相同的历史夏普比率，并预计股票提供高于无风险利率 3% 的回报率（低于历史平均水平，但我们在这里持谨慎态度），那么比特币的年回报率约为 50%，而标准普尔的波动率为 10%，比特币需要实现大约18% 的年化回报率。

因此，将 900 亿美元的 10 年期债券以 18% 的利率贴现，您得到的公允价值为……170 亿美元。 但这忽略了通货膨胀，通货膨胀在比特币中是固定的，但不是零。 未来 10 年，比特币的流通供应量将增长约 16%，因此我们需要进一步削减这一数字，使其降至 150 亿美元左右。

与目前1570亿美元的市值相比，150亿美元的目标价相对不利。

但不要绝望！

可以拉动比特币价格的三个主要杠杆：

A. 或许比特币替代黄金的概率大于 1%。

B. 也许我们的预期回报太高了。 18% 的预期回报率假设比特币在未来十年内仍将像现在这样波动，但高波动性与储备资产分类不相容。如果比特币更多地成为一种储备资产，自然会有更多稳定的买家和价格运动会更困难

C. 我们正在为股票设定最低利率，但从长远来看，比特币不应该像股票那样表现。 对于可以变成黄金的东西，它更像是一种价外期权。

3.事件路径

比特币事件的基本路径是这样的：资产配置者在认为比特币有机会成为安全资产时买入少量比特币。 这会产生三个影响：它显着提高了价格； 它降低了波动性，因为资产配置者重新平衡了他们的持股，这意味着他们正在做空市场； 它使比特币更有可能成为一种安全资产。

又是谢林。 如果每个主要的资产配置者都认为0.1%是比特币的理想权重，那么理想权重肯定高于0.1%，因此它们会逐渐增加并持续下去，直到达到平衡。 随着比特币作为储备资产被接受的几率增加，其波动性也随之降低。

我展示了很多可能性，但我强调了唯一可能的路径：随着比特币取代黄金的可能性上升，它所需的回报率下降。

当然，随着比特币价值的上升，监管风险也随之上升。 大多数政府喜欢他们拥有的货币主权。 如果他们想要改变，那是因为他们想要更多。 因此，比特币的价格越高，政府的关注度可能就越大。

当政府禁止它时，是因为他们意识到这是一个问题，但它是一个不受管制的网络，由软件而不是政府运行，所以政府总是落后一步。

即使是历史上最强大的美国政府也只能在一代人多一点的时间内禁止黄金——而且相对容易没收。

我们可以想到一系列重叠的曲线：最聪明的人用黄金取代比特币的几率、资产配置者关注这一事件的几率，以及政府的几率。

在每种情况下，预期赔率都基于比特币的价格。