刘霞：比特币或成对冲美元风险最佳避险资产

进入11月以来，比特币价格一路走高。 截至11月21日，短短三周时间，价格从13500飙升至18850，涨幅超过40%。

当前，美国民众最关心的是何时才能控制住不断恶化的新冠疫情。 相关消息也猛烈搅动了金融市场，从股市、外汇市场到加密货币市场。

辉瑞公司首次宣布，新冠疫苗在III期临床试验中显示出超过90%的有效性。 消息公布后 15 分钟内，比特币从 15100 涨至 15800。 每次疫苗炒作之后，比特币的价格也随之大幅上涨。 随着疫苗的利好消息，市场可能更加担心美联储的宽松货币政策会带来美元和美元资产的进一步下跌。 笔者认为，美元贬值将持续到2021年。

自 3 月以来，美联储一直将联邦基金利率目标维持在 0-0.25% 的范围内。 北京时间11月6日，最新决议维持货币政策不变。 疫情爆发后，美联储将美国利率水平下调至零，进而调整政策框架，这意味着美国实际利率将在未来很长一段时间内继续保持负值。

短期来看，美国低利率使得国际资金流出套利，国际市场对美元的需求减弱。 与此同时，美国国际收支逆差扩大，进一步助长美元贬值。 较低的利率也意味着较低的本币借贷成本，美元相对于其他货币供应过剩。

除了保持低利率外，联邦公开市场委员会的声明还重申了其过去的承诺，即“至少以目前的速度”在未来几个月内增持美国国债和抵押贷款支持证券。 目前，这些证券的每月购买总额约为 1200 亿美元。 美联储副主席克拉里达也表示，美国可能需要采取更多的财政和货币政策措施。

2020年，全球疫情引发金融市场动荡后，美元因市场情绪多次被推高，背离了宽松货币政策下的合理定价。 根据国际金融研究所公允价值模型，美元兑巴西雷亚尔高估20%，美元兑智利比索和哥伦比亚比索高估12%，美元兑人民币高估12%。人民币被高估了10%。 因此，在美联储当前的货币政策下，美元仍有较大的回调和贬值空间，其对部分新兴市场货币的回调将尤为明显。

当现代货币理论 (MMT) 成为美元体系背后的理念时，美联储可以无限印钞来偿还债务。 特里芬困境决定了布雷顿森林体系的不稳定性及其最终崩溃的必然性。 美元也面临同样的问题。 从国际形势的变化来看，信心这个历史上强势美元最重要的支点正在瓦解。 因此，对冲美元的风险不仅包括物价水平，更重要的是其货币体系的系统性风险。 从这个理解可以得出结论，最好的避险资产应该来自这个货币体系之外。

有些人错误地将避险产品定义为价格波动较小的资产。 小幅价格波动可以起到锁定收益的作用，但无法弥补另一种资产价格上涨或下跌带来的潜在损失。 因此，以价格波动的大小来定义避险属性是有失偏颇的。 对冲美元风险的避险资产应具有三个主要特征。 1、稀缺性：真正起到对冲货币超发风险的作用； 2、共识：具有自然全球化的特点； 3、相关性：价格走势与美元负相关。

比特币等加密货币的概念是现代货币理论 (MMT) 的替代方案。 比特币设计为 2100 万。 没有“央行”可以超发，也没有中介银行可以违约破产。 货币价值与税收、中央政府等无关，而是由全球数十亿潜在参与者自由选择创造的。 贡献者为了自己的利益判断加密服务提供的信息的价值。 因此，从对冲美元货币体系风险的角度来看，总市值一度超过茅台的比特币是最佳选择。 在货币宽松的背景下，加密货币的供应量有限比特币期权对冲有风险吗，具有对冲法币风险的天然属性。

比特币的另一个优势是它的政治中立性。 近期，全球最大自贸区RCEP诞生后，也将推动货币结算方式的变革，美元去中心化将成为新的货币趋势。 人民币可能会被更广泛地接受，而比特币很可能是这个过渡时期唯一的政治中立选择。

进入2020年，比特币价格与美元指数也呈现出前所未有的相关性。 从截至11月21日的数据来看，两者价格相关系数达到-76%。 相关系数的绝对值是近五年来最高的。 2016年和2019年，两者相关性分别为50%和54%，同时上升和下降。 将其作为投资组合持有，不能起到对冲风险的作用。 2017年和2018年，两者相关系数分别为-62%和-70%。 从数据来看，2020年比特币在价格走势上充分发挥了对冲美元贬值的作用。 这让人们不得不思考比特币能否在2021年弱美元环境下重启走强牛市。

对冲基金正在重新审视比特币。 桥水基金创始人达里奥曾多次唱起比特币。 就在上周，他动摇了。 当地时间11月17日中午，达利欧连发5条推文，称自己在研究比特币时可能忽略了一些事实，很高兴得到指正。 传奇对冲基金经理Paul Tudor Jones认为，现阶段美联储史无前例的量化宽松政策为通货膨胀奠定了基础，有利于天然通缩的数字货币。 他还表示，比特币就像早期的苹果和谷歌一样，从长远来看将收获巨大的回报。

芝加哥商业交易所集团（CME Group）比特币期货开盘利率创下9.76亿美元的历史新高。 可以看出，机构资本正在更加积极地参与加密货币及其衍生品市场。 例如，灰度比特币信托持有超过50万个币，市值超过82亿美元，占比特币总量的2.38%。 仅灰度信托的增持量也超过了比特币的日产量。

PayPal 上个月成为最新一家允许用户购买、持有和出售比特币和其他加密货币的公司，并计划让客户能够使用 PayPal 数字钱包中的资产作为资金来源，该功能也得到 2600 万商家的支持. 但值得注意的是，与这些卖家的所有交易都将以法定货币进行。

给予金钱价值的核心是信任和信念。 当人类的认知遵循哥德尔不完备性定理时，或许比特币更重要的意义在于它的出现帮助我们建立了一个新的、更被广泛接受的认知体系：货币不再依赖于单一国家； 不再由中心化授权。 同时比特币期权对冲有风险吗，系统性风险也将被重新定义。