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算法稳定币现在是一个热门话题，但与 DeFi 中的其他方向不同，它们充满了争议。 为此，我采访了Bill()，他是算法稳定币方向的活跃人物。 我想通过他了解算法稳定币的支持者是如何看待和理解这种货币发行机制的。

需要注意的是，本文内容仅代表个人观点，算法稳定币目前炒作充斥，请勿将这些内容作为投资参考。 也有很多文章讨论为什么算法稳定币不成立。 如果你想熟悉这个领域，你也应该了解那些观点。

Q：算法稳定币、非抵押稳定币、弹性币和rebase之间有什么关系？

Bill：算法稳定币是相对于抵押稳定币而言的，与非抵押稳定币是同一概念的不同版本。

Elasticity是rebase的中文译名。 弹性货币是指通过控制货币发行量来控制货币购买力的货币。 我们经常听到的货币量化宽松政策，其实就是一种弹性控制货币发行量的机制。 美元等国家发行的货币实际上是灵活货币，是非抵押货币。 货币背后没有黄金、土地等实物资产作为抵押品，而是国家信用作为担保。

我们目前在 DeFi 中谈论的算法稳定币相当于弹性货币。

Q：为什么看好算法稳定币？

Bill：区块链是一个去中心化的平台，区块链上使用最广泛的稳定币大多是中心化平台发行的货币，比如USDT、USDC、TUSD等，还有一小部分是用其他数字货币做的. 抵押去中心化稳定币，如 DAI、SUSD 等。

不管是中心化稳定币还是抵押式稳定币都不符合完全去中心化的发展理念，对比比特币的完全去中心化和不安全的特点就可以明白其中的道理。

Q：站在稳定币需求者的角度，为什么会选择算法稳定币？

Bill：持有稳定币的人希望自己的资产能够保持相对安全和稳定，这意味着三个要求：

稳定币不会有一天被任何机构没收；

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稳定币价格应与标的法币价格保持一致；

稳定币具有充足的流动性，可以随时兑现其法定货币。

对于第一个安全需求：因为中心化稳定币是中心化的发行机制，理论上发行人可以冻结任意地址的稳定币，区别于国家可以冻结任意银行的任意账户btc兑换eth，比如Tether将USDT冻结在一个由于各种原因大量的钱包地址。

对于货币稳定的第二个要求：这是目前各种创新的方向。 创新项目试图找到一种能够保证币值与基准法币长期稳定的算法和机制。 该领域最早的成功案例是DAI，它通过质押ETH稳定币值，通过治理社区投票决定参数。

但是，DAI 的问题也很明显，包括质押带来的资金效率低下，以及投票响应慢等问题。

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当价格剧烈波动时，可能会有大量账户被爆仓，也没有出现负利率，以至于DAI的价格一直在1USD以上等等。

对于第三个流动性需求：基于算法的稳定币还处于早期发展阶段，社区还在做各种尝试。 比如ESD解决了币价稳定的问题，但是单一币种的设计限制了ESD在其他应用领域的应用。 Flow，我很期待BASIS的发展，因为它似乎同时解决了这里讨论的三个问题。

回到你为什么要使用算法稳定币的问题，如果有一款稳定币可以完美解决以上三个问题，那肯定会得到大量的市场应用，但在我看来，只是基于算法的、去中心化的发行稳定币可以同时解决这些问题。

Q：BASIS是最新一代的算法稳定币。 你觉得它的设计怎么样？ （BASIS 本身是在 2018 年提出的）

Bill：BASIS中一共有三个角色：BAC、BAB、BAS。 最简单的类比就是BAC=美元，BAB=美元国债，BAS=美联储股票。 这种设计的巧妙之处在于，它把整个美元发行系统搬进了BASIS设计中。

从目前的对比来看，BASIS相对于其他算法稳定币是最好的设计，主要体现在以下几个方面：

1、多币种设计，解决了ESD单一币种阻碍流通的问题。 BAC 可以更好地流通到更广泛的应用程序中，因为没有潜在的 rebase 预期。 如果不能解决长期更广泛的流通问题，稳定币就没有长期价值。

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2. 债券设计中增加了国库券。 通胀期间，先填满国库，再通胀给BAS持有者； 当BAC价格低于1USD时，国库将优先回购BAC。

这种方法改善了债券持有人之间的冲突和 ESD 项目的长期发展。 它们之间的冲突是：债券持有人试图将货币价格提高到1以上，从而使他们的债券获得额外的债券收益； 而没有购买债券的大投资者则希望将价格保持在 1 以下 30 天以上，使这些债券跌至零。

3、BASIS中的债券，即BAB，是一种基于ERC20标准的货币，可应用于各种DEX和CEX交易。 这种方式将保证债券持有人的利益，形成类似于美元债券的债券交易市场。

可持续发展的债券设计应该是由市场定价和交易的债券，而不是像ESD一样被平台绑架，要么等零btc兑换eth，要么用更多的资金去套牢。

另外，在BASIS的设计中，BAC用户根本不需要了解BAS和BAB是什么，就像大部分DAI用户不知道MKR的存在一样。 BAS 和 BAB 的大部分用户可能都是专业的金融从业者。

Q：能否简单分析一下算法稳定币的演变历程？

Bill：无担保稳定币的鼻祖是AMPL，它通过动态调整每个持有人的钱包余额来保证持有人持有总流通量的固定百分比。 AMPL目前市值3.6亿美元，是rebase模式下市值最大的币种。

AMPL是中心化公司推出的产品，团队投资人和资金库持股76.8%。 由于钱包余额动态调整，其应用场景受到限制：昨天你的钱包里有10个AMPL，今天你想用它们购买一件价值10AMPL的东西，但是当你打开钱包时，发现里面没有只剩下 8 个 AMPL。 如何使用它？

针对AMPL钱包余额变化的弊端，ESD引入债券模型实现通缩，通货膨胀通过质押获得。 这种类似于美联储发行美元券的方式，得到了包括Compound的CEO Robert Leshner在内的一大批大V的支持。 经过一段时间的快速发展，ESD目前市值稳定在1.1亿美元。

ESD的余额稳定，为扩展应用场景打开了想象空间，但它采用稳定币和管理币一体化设计（同时扮演美元和美联储股票的角色），防止货币持有人使用 ESD 作为稳定币。 币用在其他场景，因为他可能更倾向于长期质押ESD以获得通货膨胀收益。

同时，ESD的键合设计并不完善，这可能是其目前停滞不前的原因。 它的设计缺陷是：

债券被强制在30天内到期，这大大增加了债券购买者归零的风险；

缺乏高流动性的债券交易市场，导致债券持有人不得不等待归零；

全链投票更新机制导致效率低下；

大户刻意打压价格，使其低于1美元以迫使债券到期，形成债券持有人的收割。

BASIS 在 ESD 的基础上使用三种代币实现通货膨胀和通货紧缩：BAC 兑现实美元，BAS 兑具有美联储投票权和分红权的股票，BAB 兑美元债券，同时，它专为 ESD 债券而设计，导致债券金库出现死锁问题。

三代币模型将游戏引入BASIS，这些游戏保证了金融平台最需要的流动性。

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这些博弈包括：rebase前买入限量供应的BAC挖BAS，rebase后BAC回到1美元的博弈； rebase后卖出BAC，质押BAC获得BAS的博弈； BAC价格低于1刀时买入BAB和持有BAC之间的博弈……这些博弈机制可能会引入更多的金融角色，比如长期投资者、短期套利者、做市商等。

总体而言，我认为算法稳定币可能会经历三个阶段：

纯rebase阶段，比如Ample/yam；

模拟美元债券机制阶段，如ESD、BASIS；

混合阶段：部分抵押+部分债市监管。

问：为什么你觉得有必要引入部分抵押品？

Bill：抵押的意义在于，完全无抵押的稳定币，由于其平等的发行机制，使得大资金可以控制大量的币，而不会在前期占用太多资金，影响算法的长期稳定性通过操纵货币价格和市场来稳定币。 发展，BASIS这两天BAC/BAS价格的剧烈波动就是这个原因造成的。

部分抵押贷款的推出将遏制大资金肆意冲击市场的冲动，防止流动性枯竭，进入死亡螺旋。

债券的意义在于它是进入通缩状态时保证现有账户余额不变的一种机制，是稳定货币价格的重要手段。

Q：很多人参与算法稳定币是为了炒作，并不是为了帮助稳定或者想持有算法稳定币。 这些投机行为可能导致算法稳定币的死亡螺旋。 你怎么认为？

Bill：在金融创新的初期，任何一种新模式都会聚集一批投机者率先进入。 这种模式如果不具备长期发展价值，就无法继续吸引更多的投机者和长期投资者，就会进入死亡螺旋上升。

具有长期发展价值的模型会吸引更多不同角色的参与，从投机者到长期价值投资者，再到终端用户。 一旦它的用途扩展到最终消费者，这种模式就会成功。

回到算法稳定币，如果某个稳定币项目的设计机制不具备吸引更多角色进入的能力，投机者肯定会迅速离开，更不可能吸引到更多用户。