简析黄金和比特币对另类资产组合的意义

文/新浪财经意见领袖专栏作家舒石

自 2020 年 10 月以来，比特币一路上涨，几乎所向披靡，不断刷新高点。在此期间，似乎地球的重力正在影响这项资产。没有行动，没有其他类别的资产价格可以像它一样前进。

牛年看涨比特币

随着比特币价格上涨，机构投资者不断入市持股，传统金融机构也开始关注比特币相关业务。一些银行已经开始介入比特币交易（如新加坡星展银行），一些提供比特币信托托管（如纽约梅隆银行，或 BNY Mellon），一些（在香港）提供虚拟资产保险。

需要指出的是，纽约梅隆银行是美国历史最悠久的银行，就连这样一家古董银行也开始认真对待比特币的托管，可见比特币的影响力有多么惊人。

在香港，2020年12月15日，香港BC科技集团（00863.HK）的子公司OSL Digital Securities Limited（OSL）获得香港证监会颁发的首张牌照佣金，可从事持牌虚拟资产交易平台业务。

当然，获得OSL的服务并不容易，因为香港证监会只允许公司向PI（Professional Investor，即专业投资者）提供服务。所谓专业投资者，即要么需要证明自己是经验丰富的投资者，身家超过100万美元；遥不可及。

有趣的是，2020年，全球两大信用卡公司Visa和MasterCard也相继推出了加密货币相关业务，并将在2021年继续拓展这个巨大的市场，为客户提供比特币相关的产品和服务- 虽然他们可以向散户投资者提供比特币相关的产品和服务，但他们不需要像 OSL 那样的香港证监会牌照。

可以预见，随着越来越多的传统金融力量参与加密货币市场，越来越多的机构投资者将加速进入。

2021 年 2 月 13 日，香港奇点财经报道，总部位于多伦多的目的投资公司 (PII) 已获得加拿大证券监管机构的批准，可发行直接托管 这是全球首个可出售给零售的比特币产品投资者（过去，比特币期货或比特币信托单位是针对专业投资者的）。

在此之前，只有美国Grayscale提供了比特币信托基金——但该基金只针对专业投资者，并没有赎回机制（即只能购买，不能兑换底层）资产）。此外，投资者要出售基金份额，还必须有1年的锁定期。

预计会有更多产品问世。因为在我写这篇文章的时候，比特币的美元价格自去年底以来已经上涨了 20942.$17，涨幅 72.47%，而恒生指数的涨幅在同一时期是 2.$17。 @7.7%，而标准普尔 500 指数的涨幅仅为 2.58%。在资产管理行业，产品经理通常会在资产价格上涨时推出相关主题产品。因此，我预测国际资产管理机构没有理由不在这个时候继续推出比特币产品。

比特币如此看涨，以至于我最近参加一个另类投资论坛时，一位同行评论说比特币将很快取代黄金成为各国的储备货币。

那么问题来了，虽然我们都知道比特币是看涨的，但会不会如此看涨，它会取代黄金，成为下一代储备货币？

比特币标准的可能性

在资产管理行业，应该不止一个人和我的同行一样思考。比如在美国，已经有人开始关注比特币是否会升级为储备货币的问题。

就在 2 月 13 日左右，Purpose 推出比特币 ETF 前后，Morgan Creek 联合创始人 Anthony Pompliano 在推特上表示，拜登应该将比特币放入财政部——然后是 Bitcoin Advisory 的创始人 Pierre Rochard，总部位于美国的比特币咨询公司在他的推文下方显示了个人资料并回复说：“美国财政部已经持有 70,000 个比特币，现在美国只需要国会的一项法案就可以同意。财政部持有比特币。”

Pierre Rochard 提供的信息很难说，但有一件事是真实的：比特币永远不会回到食物矿工（Laszlo Hanyecz）花费 10,000 块的时候，是时候用两个披萨换取块数了。

根据安东尼当时的统计，截至2021年2月14日，比特币近1年的回报率约为3.64倍；近2年回报12.33倍，近5年回报11873%（118.73倍）；过去10年的回报是4,486,540%（即44865.4倍）！

但作为另类投资者，不能仅仅因为比特币价格暴涨，就简单地跟风而视之为宝，甚至不能将其抬高到成为储备“货币”的地步；也不能被矿工使用 110000块只换了2个披萨，所以我觉得不值这个钱。

我们不妨看看黄金的现状，看看为什么一些基金经理将比特币列为潜在的储备货币。

黄金已成为当前的储备货币。由于其特性，它成为储备货币；我们也可以对比一下，看看比特币是否也有这些特点。

一个是它有实际用途。毫无疑问，黄金是一种有实际用途的贵金属，广泛用于工业和珠宝装饰，高科技行业对黄金也有需求。更广泛地说，世界黄金协会 (WGC) 将黄金的需求方面分类为：投资 (42%)、珠宝 (34%)、央行储备 (17%) 和工业技术 (7%) 需求。

相比之下，比特币的使用与其底层区块链技术相关。目前，区块链技术正逐步应用于资产交易、物联网、文件存储、身份认证等领域。此类新技术未来也将得到普及，证明电子货币的价值。

尽管如此，目前与比特币本身直接相关的应用程序较少，用户范围更窄，更专注于极客和极少数的另类投资者。在可用性方面，比特币的实用性不如带有智能合约的以太坊，这也是为什么有人更看好以太坊的长期价值。

但比特币的实际使用量正在上升，至少与披萨时代相去甚远。

比特币现在显然具有投资属性和支付属性，尽管它尚未被广泛接受为投资资产类别。

但这可能更多是由于各国监管机构的原因——他们目前批准的加密货币产品仍然只针对专业投资者，其支付属性涉及众多技术问题和安全风险，其实还是很难做到的对于普通散户来说，还是需要非常依赖其他第三方平台的支持才能做到。

当然，随着越来越多的支付平台，如在线汇款和支付平台 PayPal 开始信任包括比特币在内的加密货币，更多地允许投资者/消费者开始将其兑换成实物货币或使用，比特币在支付方面的未来发展可能会令人惊讶。

第二，作为储备货币需要有较大的市场价值。在这里，我们先来看看比特币。截至 2021 年 3 月 5 日黄金比特币美元组合购买模型，Coindesk 上展示的比特币全球总市值约为 9304 亿美元。

这只是储备货币的儿科级资产。更何况，仅2021年1月国家外汇管理局公布的中国外汇储备就达到32107亿美元。全球比特币总量还不够中国三分之一的外汇储备！

黄金市场要大得多。先不说各国的黄金储备（约4万吨），也不把散落在民间的黄金储备算作珠宝，只算投资领域的黄金存量。 ，有数千亿美元。根据世界黄金协会2021年1月的数据，全球仅在资产管理领域有数据披露的黄金AUM高达约3765吨（2020年11月高峰期为3915.8 吨），约 2260 亿美元。按照这个速度，政府手中的黄金储备价值近 22 万亿美元！

要达到与当前黄金相似的市场价值，比特币的价格必须比其当前价值高出近 25 倍——当然，从比特币过去的表现来看，这并非不可能。事实上，比特币在过去 5 年的表现（11,873%）远不止 25 倍。

比特币的一个重要特点是它的存量是固定的，不超过2100万个币，而且每年都会有大量现有的比特币因密码丢失或储备设置损坏而永久退出流通市场。无形中，供应量将继续减少，其他因素不变，可能推高比特币价格。

而且金价也会下跌，届时两者势均力敌的几率会增加。

尽管如此，如果比特币的价格想要从目前的位置上涨 25 倍，可能还取决于其他合作因素，包括替代加密货币的发展、技术的发展（是否会使比特币成为区块链加密技术）逐渐失败），以及各国量化宽松后“收水”的程度。

三是看安全性和便利性的平衡。在币圈和链圈，很多人只分析比特币等加密货币的安全性，却忽略了对其便利性的分析——其实我觉得两者缺一不可，现阶段看，比特币的价格风险，交易风险、合规风险、钱包安全，不适合大众投资，这可能是其与黄金竞争的最薄弱环节。

想象一下，如果您将一件无价之宝存放在保险箱中，但保险箱要求您输入 100 个包含大小写字母和各种特殊符号的密码才能让您解锁您是否觉得开锁很麻烦？更糟糕的是，一旦忘记密码，保险箱就会锁住，再也无法打开。

比特币就是这样一个拥有自己保险箱的“珠宝”。由于它没有实物，只是一个带有两套密码的网络地址，所以一旦持有者丢失，就可以打开。在现有的技术手段下，等于永远失去了这份财富。

显然，黄金不存在这个问题。而且，会交易黄金的人远比会操作比特币钱包的网友多。

因此，安全性和便利性应该结合起来。在安全性方面，比特币无疑比黄金更好。因为它不是实物货币，所以没有实物损失、伪造、伪造或实物盗窃。比特币的本质是一个去中心化的加密电子账本，其交易信息不可伪造、不可篡改，在比特币网络之外无法看到。个人持有的比特币是高度私密的，即使在比特币网络上也是如此。

但在基于透明度和安全性的便利性方面，比特币仍然远远落后于黄金。目前比特币持有者多为具备一定计算机技术或互联网技术，擅长使用IT设备的年轻人。他们至少看懂了作者的文章，觉得没问题，甚至认为是儿科医生。但是，对于很多缺乏这方面知识的传统投资者来说，即使有能力持有比特币，也很难面临网络安全隐患。这是没有手的鸡的力量。

相比之下，黄金更容易理解，其交易、存储和支付手段透明且成熟。尤其是现代黄金交易和交割的步骤已经进入了全球化、系统化的体系，假黄金转移难度很大。就连实体金库的存储、运输和安全技术都非常成熟，在重重的安全中偷金也不是一件容易的事。

第四，看价格波动。对于任何资产类别的投资者而言，该资产类别的价格波动与风险密切相关。根据WIND数据库提供的数据，自2018年2月以来，黄金日均波动率约为1.14%，而同期比特币日均波动率为3.88%，这是黄金的3.。 @3.4 次。如果考虑每周或每月的波动性，这种累积对比值就会变得很明显。

在 2021 年 1 月的一份报告中，世界黄金协会还比较了比特币、黄金、标准普尔 500 指数和纳斯达克指数的市场波动指标，结果与 WIND 的作者数据一致。数据的统计分析类似。黄金的波动性最低，其次是纳斯达克和标准普尔，而比特币的波动性最大，是黄金的三倍多。

只看波动性可能还不够，过去两年黄金委员会每周提供的 VaR 风险价值模型显示，比特币的风险价值是黄金的 5 倍。也就是说，在过去两年中，如果投资者在比特币上投资 10,000 美元，则有 5% 的机会每周损失至少 1,382 美元——相比之下，黄金损失 291 美元，纳斯达克指数损失 382 美元，标准普尔指数损失 306 美元由于 VaR 没有考虑尾部风险，所以从实践的角度来看，比特币的风险很可能高于黄金。

五是看市场流动性。毫无疑问，黄金在市场上的集中度远低于比特币。如果考虑到零售手中的实物黄金，黄金在世界各地的分布更为广泛。此外，在黄金的生产和供应方面，也远比比特币多样化。

目前比特币的生产和供应只能通过“挖矿”来进行，全球矿场都呈现出一定程度的中心化，这将进一步增加比特币的供应量。集中。对此，另类投资者应保持警惕。

如果比特币的供应越来越集中在少数机构手中，流通中的比特币越来越集中在一些大机构手中，这将对比特币的流动性构成潜在风险，不能排除了会对价格产生直接影响。

从以上指标对比来看，比特币现阶段要成为标准的“货币”还有很长的路要走。

比特币作为替代资产的价值

可能有读者会问，如果比特币有这么大的风险，还值得关注吗？作为理性的另类投资者，我们不能仅仅因为比特币飙升就问是否值得投资；我们也不能因为比特币的巨大波动而退缩。

这里我们仍然可以使用 WGC 的一些研究数据作为判断。具体详情可以到WGC官网下载报告分析。这里只是一些有趣的结论性事情：

首先，比特币和黄金不是替代品。黄金和比特币之间的相关性很低，大部分时间在 -0.5 到 0.5 之间。尽管它在 2020 年平均为正，但很明显，两者不能始终表现出积极或消极的相关趋势。这表明黄金和比特币不是替代品。这个结论的潜台词也可以理解为：同时投资黄金和比特币，也可能是一个可行的资产配置方案。

其次，比特币的“避风港”功能是未来得到验证的。 WGC研究发现，与其他风险资产相比，黄金具有一定的“避风港”功能。黄金往往表现出色，尤其是在股市崩盘期间。因为在股市大幅下跌期间，黄金往往与股票呈负相关，从股市与纳斯达克的对比中可以看出。这使得投资者在投资标普500或纳斯达克综合指数等股票指数时，可以增加黄金头寸，以达到更好的分散投资风险的效果。

从比特币目前的表现来看，似乎很难说它是一种避险资产。根据 WIND 提供的截至 2021 年 1 月的过去五年数据，当纳斯达克上涨/下跌时，比特币经历了同方向的涨跌，幅度大于纳斯达克——从这个角度，比特币未能证明它是一种有效的“避险资产”，更多的是一种风险增强资产。

例如，在 2020 年 3 月，比特币从高峰跌至低谷超过 40%，本月以 25% 的跌幅结束。这种行为更像是美国科技股而非黄金，最初从 2020 年 3 月的高点跌至低点 8%，但随后迅速反弹至月底恢复到下跌前的水平，随后紧随其后随着投资者增加对冲需求，继续上涨。

第三，适当增加的比特币可以增加整体回报。 WGC 的研究还发现，在模拟投资组合中添加适量的比特币确实会增加风险调整后的回报。从过去五年的数据来看，在整个投资组合中将 1% 到 5% 的比特币分配给比特币将提高风险调整后的回报。

不过，WGC 也指出，这种回报率的提高主要是由于比特币价格的快速上涨，而不是投资组合波动性的降低——而在传统的资产管理理论中，大多数投资经理分散资产在很大程度上是关于分散风险。

WGC的分析角度还是经典的，用收益和风险的平衡来考察比特币和黄金在资产组合中的配置函数，对于大多数投资者来说也是非常有效的组合组合方法。

但是 WGC 的这种做法是否适用于比特币价格的上涨可能是一个见仁见智的问题。从作者的角度来看，如果加入比特币可以提高整个投资组合的夏普比率（代表投资者承担每单位额外风险所能获得的额外收益），仍然是一个不错的选择。至于如何衡量和提高夏普比率黄金比特币美元组合购买模型，这是另外一个话题，这里不再讨论。

WGC 认为比特币不是一个流动性市场。迄今为止，比特币的供需、市场流动性以及它所受的监管都在演变，在这种情况下，它的价格可能需要反映的不仅仅是一个传统因素，这也导致其当前的价格驱动力不同于以往。传统投资分析。

由于WGC是代表黄金投资者的组织，我们也必须辩证地看待WGC的上述段落。

大多数另类资产的流动性不如股票和债券，但是当另类资产的价格上涨时，它往往会吸引更多的流动性——无论是房地产、珠宝、字画，目前的比特币都是如此。所以，当比特币的价格上涨到一定程度，这个市场就足够大了，很可能会有更多的流动性进来。索罗斯的反身性理论，实际上在一定程度上反映了这个道理。这是投资经理需要注意的。

（本文作者简介：香港金融市场专家，《称霸世界的中国对冲基金经理的投资方式》作者）