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新浪财经对话大君资产董事长胡翔：新中产可将更多财富配置到这类股票
2017年底以来，新浪财经“蛛丝马迹”栏目陆续对话资产管理公司和财富管理机构，分享他们对来年市场的中长期判断。 提供市场预测是一方面，希望这些机构做出判断的逻辑能被投资者更清楚地理解。 1月8日，《线索》对话大君资产董事长兼合伙人胡翔。
胡翔认为，2018年在资产配置方面，股票、大宗商品、债券优势递减。 对于新中产人群来说，在家庭收入逐渐积累的过程中，可以将更多的财富配置到那些能够分享中国经济转型升级成果的股票上。
《线索》：请谈谈您对2018年资产配置的核心看法？
第一点是基本面：经济增长趋势延续，金融状况面临转机。
全球：2018年，世界发达经济体宏观经济基本面继续向好。 在各国资本支出周期的支持下，复苏趋势将持续； 主要国家和地区中，美国企业投资接力消费增长，成为经济增长的主要动力，新税改法案实施后，两者有望进一步获得正动能； 欧洲居民和企业经历了漫长的资产负债表修复过程，消费增速触底反弹，企业投资增速改善，出口保持稳定。
美国实际GDP、个人消费支出（PCE）、国内实际私人投资（同比）（数据来源：BEA、大君资产、新浪财经）
欧元区19国零售额（同比）（数据来源：欧盟统计局、大君资产、新浪财经）
欧元区经常账户净值（亿欧元）和欧元/美元货币对走势。 2011年8月，欧元区经常项目走出金融危机后的逆差，并逐步好转。 （数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
中国：消费和出口成为2018年最大增长支撑。国内消费稳步增长，目前对GDP增长的贡献率接近三分之二，成为经济增长的稳定器； 外部经济环境向好，国内出口总体前景良好； 从投资看，制造业投资增速仍处于低位，尤其是传统产业投资增速缓慢。 由于房地产调控、规范地方财政纪律等各项措施的逐步落实，负面效应将逐步显现，房地产和基础设施投资增速将有所回落。 经济主线由“高速增长”转向“高质量增长”。 结构调整和升级成为重点，强调通过新兴产业的发展和技术应用的传播来促进整个社会的发展。 因此，总体来看，经济增速仍将保持在较窄区间内波动，但各行业增长前景继续分化，增长动能时有起伏，具体投资需更加关注结构性变化。
净出口、资本形成总额、最终消费支出对中国累计GDP同比贡献率（数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
当季中国实际GDP和三大产业GDP同比增长（数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
制造业和基础设施建设固定资产投资完成，房地产开发完成投资同比增长。 大君资产的周期观察指标目前处于2009年以来的最低水平。（数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
第二，金融状况：全球转变才刚刚开始。
美国：美联储加息和缩表的影响将逐渐显现，对全球利率和汇率市场构成压力。 仍处于货币政策正常化进程的初级阶段，政策利率已从低位回升。 目的是防止经济持续复苏带来的潜在通胀压力和金融泡沫。 在缩表方面，美联储总资产将从目前的4.4万亿减少到2-2.5万亿的目标水平。 初期每月减持100亿左右，之后逐步加大每月减持力度。
美国联邦基金利率在耶伦任期内五次小幅上调。 目前隔夜拆借利率的目标区间为1.25%-1.5%。 （数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
经过四轮量化宽松，美联储的资产负债表规模逐渐扩大至最高4.5万亿美元。 2017年第四季度，美联储开始“缩表”，具体停止对到期国债和机构MBS的再投资，平均每月高达60亿美元和40亿美元。 每三个月，缩表规模将增加100亿美元，直至国债和MBS的资产负债表缩表规模分别达到每月300亿美元和200亿美元，此后缩表规模将保持不变。 假设遵循这一步伐，到 2018 年底，美联储理论上将被迫缩减其资产负债表 4500 亿美元。 从长远来看，美联储的资产负债表将缩减至2万亿至2.5万亿的目标水平。 （数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
中国：随着美联储逐步加息，全球货币政策从极度宽松回归常态。 预计国内货币政策将继续适度收紧，同时各项金融监管政策将继续落地。 金融去杠杆和财政审慎已明显成为2018年中国金融政策的核心基调。货币和财政审慎将决定2018年经济增长窄幅上行，利率上行。
修正后的 M2 和广义信贷余额同比增长率。 “修正M2”是指广义的货币供应量，包括表外理财和非银行持有的同业存单； “广义信贷余额”是指贷款、债券投资、股权和其他投资的总和。 （数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
《蛛丝马迹》：2018年您的资产配置重点是什么？
主要资产类别排序：股票、大宗商品、债券优势递减。
股票：鉴于全球主要经济体均处于经济复苏阶段，需求前景向好，企业资本支出增速加快，盈利维持在较好水平； 全球货币政策开始正常化。 虽然利率有所上升，但纵向比较，市场估值仍处于历史低位，且通胀增速较低。 因此，在当前的增长、通胀和利率环境下，股票投资依然是2018年的最佳选择。从不同国家来看，欧美经济动能略微走强，其中股票上涨动能最强. 中国股票在全球机构投资者中的配置比例仍然偏低。 经济结构升级将继续带动相关个股呈现结构性行情，其中在产业升级和结构调整过程中前景较为看好的行业将受益最大。
沪深两市的估值（远期市盈率）仍处于历史低位。 （大君资产、新浪财经）
涵盖中国境外上市公司的MSCI中国指数估值水平仍在正常统计波动范围内。 （大君资产、新浪财经）
根据研究全球投资者资金流向的机构EPFR追踪的数据，全球资金对中国股票的配置比例相对于新兴市场、亚洲（日本除外）和太平洋地区的基准指数仍处于“减持”状态地区。 （大君资产、新浪财经）
2018年对存量资产影响最大的是全球加息周期的影响。 以美国为例，当前10年期国债收益率（IEF）低位震荡，而2年期美债收益率（SHY）则跟随美联储货币政策，呈现上升趋势，导致美债收益率曲线继续趋平。 回顾美国历次加息周期，大多伴随着收益率曲线趋平。 当期限利差接近于0时，可能会发生金融和经济危机。 滞后于经济增长上行期，加息初期对经济的负面影响有限，经济动能强劲。 加息周期是全球流动性的恢复期。 对泡沫较大的资产或经济问题严重的国家和地区都会产生影响。 需要关注全球加息周期下局部危机的发生。
美国 10 年期至 2 年期国债收益率利差和美国实际 GDP 季度环比（右轴）。 阴影部分表示上次美联储加息周期（下同）。 （数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
美国 10 年期国债收益率和 2 年期国债收益率的趋势（右轴）。 美国2年期国债收益率近年来呈现缓慢上升趋势。 （数据来源：Wind、大君资产、新浪财经）
大宗商品：大宗商品价格在过去一年累计涨幅较大，中国定价产品好于全球定价产品。 这在很大程度上得益于国内供给侧改革的贡献。 与本轮上涨前大宗商品的调整时间和幅度相比，加之全球需求温和复苏比特币价格新浪财经，预计包括石油、有色金属在内的大宗商品价格后市仍将保持相对乐观； 在经济平稳增长和低通胀的环境下，金价很难有好的表现。 总体而言，我们将本轮大宗商品反弹定义为月度级别的C4反弹，2018年仍有小级别机会。
文华大宗商品（亚洲指数）技术分析（数据来源：文华财经、大君资产整理）
CRB指数技术分析（数据来源：文华财经、大君资产）
债券：2016年底以来，债券资产在金融监管趋严和通胀上升的双重压力下，呈现出整体收益率中枢回升和曲线趋平的调整态势。 展望2018年，由于全球货币政策从极度宽松状态逐步正常化，加之经济增长良好，全球市场利率将相应上升，因此预计2018年债券表现仍将偏弱。 2018年国内债券资产压力依然较大，核心因素可能从2017年的银行间市场演变为全行表外业务资产的深度演变。 潜在机会可关注与股票市场相关的可转债和可交换债市场，以及基础资产支持较好、分散风险、溢价高于纯债的ABS市场。
同业存单托管余额和发行规模（右轴）均从高位回落（单位：亿元）（数据来源：Wind、大君资管）
同业存单到期收益率上升。 （数据来源：Wind，大君资产整理）
国债、国开债、AAA中票、AA+中票收益率曲线中线上移。 国债和国开债收益率曲线趋平。 （数据来源：Wind，大君资产整理）
《蛛丝马迹》：您认为2018年投资者应重点关注哪些风险因素？
1、通胀超预期风险：中美目前处于充分就业状态，失业率处于历史低位，劳动力市场相对紧张，经济存在潜在上行压力工资收入。 由此可能引发的通胀超预期风险值得关注 此外，由于能源供应商资本支出增速下滑，包括石油在内的能源供应可能遭遇瓶颈，并补充道。主要产油国地缘政治风险，2018年油价仍存在上行压力。
美国失业率（U-3）与时薪增长（数据来源：BLS、大君资产、新浪财经）
美国个人消费支出（PCE）与核心个人消费支出（Core PCE）（物价指数同比值）（数据来源：BEA、大君资产、新浪财经）
美国WTI原油期货技术分析（数据来源：文华财经，大君资产安排）
2、人民币兑美元汇率：美国经济复苏良好，经济增长势头略强于中国。 在美联储加息周期内，人民币兑美元可能再次走弱。 需关注两国货币政策节奏和汇率预期变化。
3、国内调控超预期风险：当前，我国经济政策重心已从“去库存去产能”转向“去杠杆”。 政策进一步收紧有影响实体经济增长的风险。
1）地方政府去杠杆：融资渠道受限，强调财政纪律，多地城市基础设施建设项目暂停；
2）国企去杠杆：债转股、国企改革；
3）房地产去杠杆：房地产融资渠道受限，居民购房房贷利率上升；
4）金融去杠杆：资金由虚转实，压榨资金闲置，打破僵化赎回。 为防范金融风险，2018年进入去杠杆下半场，重点向银行理财资金池深水区延伸。
《蛛丝马迹》：您如何看待2018年的人民币汇率，尤其是兑美元的走势？
人民币汇率压力较2017年更大。
2017年，随着国内房地产调控和金融调控政策积极去杠杆、抑制泡沫，跨境资本流动有序调控，人民币兑美元汇率在2017年被积极引导达到基本均衡水平。近期，人民币继续贬值。 预期出现逆转，2015年底一度严峻的跨境资金流动也趋于平衡。
中国国家外汇储备余额与美元/人民币即期汇率（数据来源：Wind、大君资管）
2017年9月银行结汇、售汇及余额走势均呈顺差，为2015年6月以来首次（数据来源：国家外汇管理局、大君资管）
展望2018年，人民币兑美元汇率走势可重点关注以下两个方面：
一是从两国短期基本面比较来看，美国消费和投资前景较好，企业和居民良好的资产负债表为未来经济增长提供了较为坚实的基础； 在投资增速下行的背景下，投资增长对整体经济增长的贡献有限。 因此，从基本面来看，美国的复苏前景比中国更稳固，略微强劲。
二是政策对比方面，在美联储加息周期的背景下，国内货币政策从维持一定的利差水平来看存在一定压力。 因此，中美货币政策的变化和节奏对人民币兑美元的汇率水平至关重要。
总体来看，2018年美元指数在基本面、政策和技术共振的推动下，止跌回升势头强劲，对人民币和我国货币政策构成挑战。
贸易加权美元指数技术分析（数据来源：文华财经、大君资管）
《线索》：您如何看待2018年的信息技术板块？
2015年4月至今中信电子元器件、通讯、传媒、电脑板块走势。 （来源：大君资产）
如图所示，2013-2015年沪深股市信息科技板块是牛市中的主导板块，但此后整体处于调整分化状态。 其中，计算机与传媒板块表现最弱，屡创新低。 基本面缺乏新的驱动因素、前期并购整合带动的利润增速下滑、估值压力的消化是重要原因。 然而，电子元器件和通信行业受到消费电子创新、5G 和全球半导体热潮等诸多因素的推动。 2017年利润增速领先，表现较为强劲。
展望2018年比特币价格新浪财经，预计电子元器件、通讯板块优势继续保持，驱动因素延续2017年，目前估值在整体A股不具备比较优势市场，但前期泡沫已基本消化，盈利增长将是股价弹性。 的主要来源。 苹果产业链、安防、先进封装、光通信模组、LED、芯片设计制造等龙头企业的表现值得期待。 但是，计算机板块和传媒板块的龙头企业基本不在A股市场。 A股相关公司继续缺乏行业机会。 个别在云计算和游戏开发运营方面有优势的公司可以关注。
中信电子元器件、通讯、传媒、计算机板块TTM估值（数据来源：Wind、大君资管）
中信电子元器件、通讯传媒、计算机板块盈利预测（数据来源：Wind、大君资管）
《线索》：您如何看待加密货币？ 您认为国内投资者应该如何看待这个投资（投机）机会？
对于任何物品，价值决定其价格，而价格最终会收敛于价值。 比特币作为加密货币的代表，最终在某些结算领域具有一定的使用价值。 同时，由于其供应量有限，其价格受需求波动影响较大。 当比特币逐渐走向全球，成为重要的投资产品，投资者纷纷效仿，需求猛增，也带来了比特币价格的暴涨。 然而，比特币的现状却相当尴尬。 世界主要国家不承认其合法地位，其支付价值有限。 能否支撑当前价格还有待商榷。 整体来看，全球监管机构对比特币的态度日趋严格。 在此之前，普通投资者应谨慎对待。
《线索》：对于80后的新中产，您在资产配置或投资理财方面有什么建议？
对于个人投资者的理财，首先要树立正确的投资观念。
首先，确保自己能够理解所投资产品的收益逻辑，避免盲目跟风投资。
二是根据自身收入、支出状况和对未来经济形势的展望，平衡好消费和投资。
三是分散投资股票、债券、房地产、保险等大类资产，并根据年龄变化调整投资比例，做好战略性资产配置。
四是阶段性超额配置前景较好的资产，做好战术性资产配置。
例如，中国80年代出生的新中产，基本上基本有车有房，老少皆宜，除了必要的生活开支外，还积累了一定的积蓄。 在现在的成年阶段，估计未来十年，甚至二十年，收入还是会大于支出。 第一，根据目前的经济情况，可以购买意外伤害和健康（重病）保险，以防万一，保证家庭经济情况不稳定。 会因意外而发生翻天覆地的变化。 其次，新中产具有更高的风险承受能力。 因此，在当前的经济转型期，他们可以超额配置有前景的公司的股权资产。 当前，国内经济结构调整初见成效。 消费增长逐渐成为经济增长的稳定器。 消费升级趋势显现，新兴产业前景看好。 中国在众多产业链的国际分工中正逐步占据更多份额。 对于新中产人群来说，在家庭收入逐渐积累的过程中，更多的财富将配置在此类股票上，共享中国经济转型升级的成果。 最后，可以根据家庭消费、还贷等必要支出，投资银行理财、定期储蓄等固定收益类产品。
《线索》：您对海外投资有什么特别的建议或提示吗？
首先，对于海外投资来说，由于政治经济和贸易体制的巨大差异，你在投资中可能会遇到更多的问题。 建议新中产在自己投资海外时不要盲目跟风，需要保证自己能够理解相应的投资逻辑。 并能及时跟踪投资标的的相关变化； 其中，香港市场应该是国内投资者配置海外的首选，其次，在美国上市的指数股也可以作为期权。
其次，由于目前大量跨境资金的流动受到一定的管控，建议新中产通过正规渠道将资金委托给专业机构参与海外市场。 例如，他们可以通过港股通股票投资香港； 您可以购买 QDII 基金并投资于全球市场。
大君资产成立于2015年，核心管理层和业务团队分别担任过国内外顶级资产管理机构和公募基金公司的高管和核心业务总监。 他们既有广阔的视野，又有深植于中国的本土经验。 对资产管理行业有着深刻而独到的见解。 公司结合国内外社保基金、养老基金、公募基金等优秀机构投资者的资产配置经验，形成了独具特色的投资研究体系。 公司以资产配置为核心理念，为投资者提供资产配置整体解决方案。
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大君资产管理有限公司成立于2015年4月，核心管理和业务团队均来自国内大型资产管理机构和公募基金公司，并担任高级管理职务和核心业务负责人，具有深厚而独特的对国内外资产管理行业的洞察。
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